(电子商务研究中心讯)　　2Q15盈利超预期,规模效应继续显现

　　神州租车2Q15租赁收入同比增长49.6%至10.5亿元vs.招商香港预测10.3亿元;调整后净利润同比增长73%至2.5亿元vs.招商香港预测2.2亿元。短租收入增长35%,主要受益于车队利用率的提升。短租车队规模达到54,797辆,环比增11%。长租收入增长124%,主要受益于来自神州专车租车收入的增长。长租车队规模达到20,960辆(其中神州专车16,136辆),环比增44%,主要由于神州专车数量的增加。融资租赁车辆规模达到4,889辆,环比下降5%。2Q15销售二手车3,433辆,二手车毛利率-2.7%,继续稳定在±5%的区间内,证明了公司优秀的车辆残值管理能力。公司净利润率继续改善(2Q1524% vs. 1Q15 23%),主要因为规模效应继续显现帮助直接运营成本占比下降。

　　神州专车定位优势显现,利好政策呼之欲出

　　神州专车发展顺利,日单量超过20万单。值得注意的是,神州专车每单收入80元,而我们预计滴滴专车每单收入在40-50元,这说明神州专车定位中高端市场的努力得到了回报。公司利用部分符合专车标准的短租车辆的空余时间拨作专车运营,提高了短租车辆的利用率,由2Q14的62.6%提升至2Q15的64.1%。我们相信随着短租/专车共享车辆数量的增加,对短租车辆利用率的帮助将更加明显。公司相信专车市场的政策很快就要推出,我们相信这将是短期内神州租车重要的催化剂。另外,公司宣布了重要的公司架构调整,将会在运营层面分为轻资产业务和重资产业务,一方面可以利用不同业务的属性在不同的地区享受税务优惠,另一方面也有利于公司未来的再融资。我们相信此项安排的减税影响将最快在下半年看到。

　　评级和估值

　　我们继续看好神州租车的前景。我们目前的评级为买入,目标价为HK$24,相当于22x 2016E PE。神州租车目前交易在13.5x2016E PE vs.行业平均14.1x2016E PE。我们正在重审盈利预测、评级及目标价。(来源：招商证券 文/郝云帆 黄轩）