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研报:华泰证券:申通快递:投资快捷一小步 整合大剧初现
发布时间:2017年08月07日 09:35:31

(电子商务研究中心讯)  1.33亿投资快捷快递,率先迈出行业整合一小步

  申通快递以自有资金1.33亿元对快捷快递有限公司进行增资,增资完成后取得快捷快递10%的股权。申通快递率先在业务合作和股权投资方面进行了尝试。

  快捷快递强于直营与重货,业务具备协同性快捷快递虽同样是加盟制快递网络,但拥有较多的直营网点,对申通快递

  深度加盟的经营结构形成有效补充。同时其产品结构以3-30公斤中大件为主,与申通快递中小电商件为主的产品结构形成互补,两者的合作具备良好的协同性。

  13亿估值已有折价,投资价格尚可

  本次申通快递对快捷的投资按照投前12亿估值,较*ST三泰2016年12月投前25亿估值有折价。同时,快捷给予的业绩承诺2018-2020年营业收入为30/40/50亿元,净利润为0.2/1.8/4亿元,若以此计算公司2018年P/S估值为0.4X,P/E估值为60X。以其他快递企业作为对比,圆通2018E的P/S为1.93X,申通为2.62X。此外,因目前中小快递普遍盈利较难,因此P/E估值较高。综合来看估值属于可接受区间。

  盈利能力存挑战,股权比例有变数

  根据业绩补偿原则,若快捷快递2018-20年累计净利润不达6亿元,申通快递将获得补偿股权,我们认为利润承诺存在一定挑战,因此实际申通股权比例将有提升可能。以2020年为例,快捷快递承诺收入达到50亿元,净利润4亿元,销售净利率8%,作为对比,2016行业龙头企业圆通速递净利率为8.16%,直营的顺丰为7.24%。要在3年后依然保持目前行业龙头的盈利能力我们认为需要有足够的规模与成本控制能力,对申通和快捷均有一定挑战。

  投资仅是一小步,后续整合大剧值得期待

  本次投资,由于投资额较小,标的也非决定行业地位的龙头企业,本身对行业格局、申通快递业绩的影响不大。但我们期待的是以此为契机展开的行业结盟、整合大剧。目前,快递行业集中度依然不高,最大企业市占率仍未超过20%,通达系差异化较小,竞争格局较为激烈,因此无法形成对阿里和客户的议价权,未来行业增速逐渐放缓,抱团结盟趋势将成为大势所趋,率先领导行业整合的企业将更有望成为最后的市场寡头。

  风险提示:快递行业竞争显着加剧,菜鸟网络与落地配模式分流。(来源:华泰证券;编选:中国电子商务研究中心)

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股票名称/代码
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