(网经社讯)阿里入局实现战略协同，维持“增持”评级

1H19，公司完成收入98.71亿元(+48.6%)，归母净利8.32亿元(-4.0%)，低于我们此前预期的8.95亿元。阿里入局实现战略协同，下半年盈利增速有望改善；我们下调公司19/20/21年EPS预测至1.21/1.60/2.00元，调整目标价区间至25.34-27.75元，维持“增持”评级。

市场竞争激烈，盈利低于我们的预期

1H19，公司采取了较为激进的价格策略，单票收入为3.19元，同比下降0.03元，其中面单/派送/中转收入同比分别-0.18/-0.14/+0.29元；持续资本开支增加公司成本，单票成本为2.83元，同比增长0.20元，其中派送/运输/人工/折旧成本同比分别-0.02/+0.08/+0.09/+0.05元；公司完成收入98.71亿元(+48.6%)，归母净利8.32亿元(-4.0%)，低于我们此前预期的8.95亿元。2Q19，公司完成件量17.33亿件(同比+48.6%)，单票收入3.10元(同比-0.11元)，单票毛利0.40元(同比-0.25元)，单票扣非净利0.24元(同比-0.19元)，盈利压力较大。

持续推动管理优化，服务品质持续提升

上半年，公司持续升级网络，以3,500万单/天为目标配置产能。截止1H19，全网转运中心68个，其中自营60个(占比88.2%)；干线车辆达到5200台，其中直营3650台(占比70.3%)，13.5米以上大车2500余台，其中直营1980台；干线运输全部采用集约化模式，最大化降低运输成本。上半年，公司有效申诉率逐月快速下降，且均低于行业均值；菜鸟指数稳步提升，连续6个月排名前三，其中3-5月连续三个月排名第二名，服务质量得到市场认可。

阿里拟收购申通，战略协同颇具空间

继今年7月间接收购公司14.65%股份后，阿里拟三年内以99.82亿元收购公司31.35%的股份(对应 申通快递 估值318亿，和前次收购估值相同)。若本次收购完成，阿里将持有申通46%的股份，并首次控股一家快递企业。作为中国最大电商平台，阿里贡献通达系接近60%的件量，战略协同颇具空间(尤其是补上申通的IT短板)。

需更多耐心，维持“增持”评级

公司中报低于预期，但阿里入局实现战略协同，下半年盈利增速有望改善。我们下调公司19/20/21年EPS预测至1.21/1.60/2.00元(前值1.51/1.91/2.39元)，对应当前股价20.0/15.0/12.0X PE。可比快递企业对应19年Wind一致预期PE中值为27.3X，公司估值存在修复空间，给予其19年21-23X PE(行业估值的77%-84%)，调整目标价区间至25.34-27.75元(前值25.65-28.67元)，维持“增持”评级。

申通快递(002468)中报点评：阿里入局，需更多耐心（来源：华泰证券 编选：网经社）