(电子商务研究中心讯)　　投资要点:

　　事件:公司于7月20日公告,收到证监会核发的《关于核准好想你枣业股份有限公司向杭州浩红投资管理有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,批复核准公司非公开发行不超过5959万股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。

　　投资评级与估值:假设百草味2017年完全并表,调整盈利预测,预测16-18年净利润分别为0.3、1.4、1.8亿,摊薄后对应EPS分别为0.12、0.54、0.72元,其中预测好想你16-18年净利润分别为0.3、0.5和0.65亿,主要考虑公司在增发完成后,通过员工持股绑定员工利益,未来经营管理逐步改善,净利率回归合理水平;预测百草味16-18年收入23、32、42亿,净利润0.6、0.9和1.2亿(承诺收入为19、25及30亿元;利润为0.55、0.85和1.1亿元)。休闲食品电商是整个食品饮料板块景气度最高的细分子行业,线上渗透率处于快速提升阶段,百草味是纯正的线上休闲食品标的,给予百草味明年3xPS,好想你2-3xPS,目标市值125亿,按增发后股本对应股价48元,维持买入评级。

　　好想你和百草味从产品和资源方面实现协同效应。1、配套募集资金到位后,百草味将获得4.48亿资金补充运营,对后期收入的高速增长提供资金保障,预计下半年百草味在新品和营销方面都将加大力度;2、好想你的产品将借助百草味的线上平台实现销售,两家公司合力打造大单品,百草味已选择好想你核心战略产品红枣夹核桃、红枣脆片、即食枣等产品进入百草味的产品体系,尤其枣夹核桃这款产品在去年四季度推出后已成为线上流行性产品;3、生产运营方面,百草味将在好想你新的产区建设3万方的生产和仓储物流中心,该项目建成后预计发货量占到百草味总发货量的14%,生产量将占到百草味总生产量的35%,好想你将通过打造同品、同款、同价的爆品,实现线上线下全渠道销售,充分利用百草味互联网营销优势,进行精准营销;同时利用百草味全国9大分仓优势,实现货物的快速送达,提高消费者体验。

　　享受互联网红利百草味将持续高增长。线上零食是高增长的细分领域,根据欧睿咨询数据测算,2011-2014年,休闲类包装食品线上渠道消费额的复合增长率达到124%,2014年休闲食品线上渠道销售金额达到183亿元,线上渠道渗透率约为4.3%。百草味是线上零食第二品牌,规模仅次于三只松鼠,拥有消费客户累计超1300万,未来的高增长主要来自线上的高景气,不断拓展新品类以及渠道的多元化。

　　战略调整后好想你盈利能力望逐步改善。公司去年亏损,主要原因是上半年商超渠道投入过大使费用过高所致。未来公司将从几方面改善,1、产品结构升级,提高深加工产品占比;2、渠道模式优化,包括淘汰和升级落后门店、逐步推开旗舰店拓展工作,聚焦调整商超渠道,集中优势资源突破终端,减少不必要的费用投放;3、经营管理效率提升,重塑考评体系,优化人员结构,提高机械化水平,我们了解目前公司员工人数已比2015年底减少几百人。

　　股价上涨的催化剂:百草味收入超预期,好想你盈利能力改善。

　　风险提示:收入不达预期。(来源：申万宏源 文/吕昌 潘璠；编选：中国电子商务研究中心）