(电子商务研究中心讯) 2016年上半年,苏宁云商的业绩基本符合我们的预期:报告期内,公司实现营业收入687.15亿元,同比增长9.01%,实现利润总额、归属于上市公司股东净利润-2.16亿元、-1.21亿元,同比下降145.74%、134.79%。公司整体商品销售规模(含税)为855.78亿元,同比增长14.10%。另,公司预计三季度销售仍将保持较快增长,归属于上市公司股东的净利润亏损10,000万元-20,000万元。
毛利率下滑,三费率有所改善:2016年上半年,线上业务增长迅速,占营业总收入比重由同期的19.80%提升至31.88%,致使主营业务毛利率下降0.96pct至13.62%。随着公司运营效率的稳步提升,运营费用率较去年同期有所下降。其中,销售费用率约为12.26%,同比减少0.8pct;管理费用率约为3.1%,同比减少0.33pct,管理费用率和销售费用率合计较去年同期减少1.13pct。
线上自营维持高速成长,开放平台增长略有调整,阿苏合作成果将逐步体现:2016年上半年,公司实现线上平台实体商品交易总规模为327.57亿元,同比增长80.31%,其中自营商品销售收入256.31亿元,同比增长75.49%,开放平台实现商品交易规模为71.26亿元,同比增长约为100%。分季度来看,一季度,实现线上平台实体商品交易总规模为141.21亿元,yoy99.62%;其中自营商品销售收入107.07亿元,yoy81.6%;开放平台实现商品交易规模为34.14亿元,yoy190.1%;二季度,实现线上平台实体商品交易总规模为186.36亿元,yoy51.9%;其中自营商品销售收入149.24亿元,yoy71.4%;开放平台实现商品交易规模为37.12亿元,yoy4.2%;线上自营业务的高增长成果逐步凸显,开放平台在调整之后下半年恢复增长;另,线上运营方面,加强数据化运营,移动端上线社交功能,2016年6月移动端订单数量占线上整体比例提升至72%。;“阿苏”合作之后,线上线下业态全面整合效果初显,在虚实融合的背景下,苏宁云商回归零售CPU本质,我们预计苏宁云商与阿里的对接仍将进一步深化,供应链服务能力有望进一步提升。
线下稳扎稳打,苏宁云店转型效果初显,渠道下沉加速。
公司持续优化店面结构,报告期内,公司持续对门店进行互联网化升级改造,新开云店22家,改造云店17家,云店数量达到80家;拓展二三级市场空白商圈,新开常规店29家;通过严控店面经营质量,加大店面调整力度,关闭常规店86家,同时,通过招商、退租、转租等方式,优化店内布局,有效提升店面坪效;新兴业态方面,公司加快红孩子专业店布局,新开红孩子店8家,达到27家,三年目标新开150家店。农村服务站方面,苏宁易购服务站直营店达到了1478家,苏宁易购授权服务网点2329家。我们认为,农村电商的发展离不开线下,苏宁易购服务站的快速推进,将成为苏宁云商抢占农村电商市场最有力的据点.
经营方面,2016年上半年,公司连锁门店坪效同比提升了6.11%,2015年开设的苏宁易购服务站在2016年上半年内的单店年化销售额较2015年同比提升了17%,占比62%的易购服务站在2016年6月已实现单月盈利。
物流、金融等增值服务开始放量,进入高速成长轨道:
截至2016年6月末,苏宁拥有物流仓储及相关配套总面积478万平方米,物流网络覆盖全国2852个区县城市。物流资产优质,在全国都属于龙头。在社会化运作方面,苏宁物流具备全产业链的运营能力,能够为客户提供涵盖仓储、公路运输、包裹快递、大件同城配送、送装一体等多种服务产品,并兼具对标行业的服务时效承诺。报告期内,苏宁物流社会化实现收入同比增长153.98%。
2015年,苏宁金融集团独立运营,2016年4月完成融资,投后估值约为167亿元,实现全员持股,我们预计随着国家金融牌照逐步放宽,苏宁在国家发放保险牌照/民营银行牌照等方面将具备强大竞争力。经营方面,截至2016年6月,苏宁金服易付宝注册用户数1.4亿,苏宁金服服务企业商户规模突破5万户,金融业务(支付业务、供应链融资业务、理财业务)总体交易规模同比增长130%,规模的快速增长带动了金融资产的货币化能力。从苏宁保理的业绩来看,2016年上半年即完成了2015年全年的销售收入。
战略清晰,回归零售本质,开放服务,亏损收窄。2017年业绩将迎来向上拐点。零售业务上,苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势,利用阿苏合作之后的供应链资源/资金优势,以求追赶竞争对手,扩大线上经营的流水.另外,苏宁物流资源优质,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计,苏宁云商2016/2017/2018年销售收入分别为1599亿、1933亿、2320亿元,参照市场目前对零售电商企业的估值以及苏宁云商“苏宁易购+线下资源+金融+苏宁物流+阿里系资源对接”商业模式的先进性,A股互联网零售标的稀缺性,我们给予苏宁云商2017年0.7XPS,市值1353亿元,对应目标价14.53元(计算股本93.10亿),给予“买入”评级。
风险提示:1,与阿里合作不顺畅,不能够在线上线下全面对接;2,线上运营巨额亏损,现金流吃紧;3,金融业务管理风险。(来源：中泰证券；文/彭毅；编选：中国电子商务研究中心）
