(电子商务研究中心讯)　　2017年前三季度营收增长26.98%,扣非归母净利润增长80.79%,业绩增长超预期。前三季度,公司实现营业收入1318.82亿元,同比增长26.98%,第三季度单季度同比增长36.95%。前三季度,公司扣非归母净利润为-1.85亿元,第三季度扣非归母净利润为0.11亿元,主要是由于公司作为零售企业,经营周期性较强,现金管理尤为重要,为此公司投资理财业务,该部分收益计入了非经常性损益科目中,若不考虑扣除运营资金收益,则前三季度实现扣非净利润为3.26亿元,同比增长137.37%,其中第三季度扣非净利润为1.97亿元,同比增长188.66%。

　　O2O模式规模效应显现,公司经营效益的持续改善三季度综合毛利率较上半年下降0.13pct,期间费率下降1.66pct。2017年前三季度,公司综合毛利率为13.91%,第三季度毛利率为13.82%,较2017H1下降0.13pct,环比有所改善,主要由于公司采取积极的价格竞争策略抢占市场,加之线上销售占比进一步提升。前三季度公司期间费用率为13.69%,同比下降1.52pct,主要是因为公司可比店面收入持续增长以及租金、人员等固定费用规模效应显现,另外公司积极采取合理的仓储部署以及加强绩效考核效果显著。公司互联网销售较快提升,对毛利率水平有一定影响,但由于规模效应显现,费用率下降明显。

　　三大业务齐驱,创造业绩新高度公司围绕零售、物流、金融三大业务板块进一步巩固核心能力,实现业绩增长。零售业务方面,前三季度公司线下可比店面销售同比增加4.39%,其中三四级市场成绩尤为突出,营收同比增长35.27%,主要系苏宁易购直营店、超市、红孩子母婴店等积极推进三四线城市网络布局。前三季度公司线上实体商品平台交易量达807.25亿元,同比增长55.64%,其中线上自营商品营收为662.33亿元,同比增长65.54%。物流业务方面,前三季度营业收入同比增长144.83%,主要由于公司持续加强物流能力建设,截至2017年9月末,公司拥有仓储及相关配套总面积628万平方米,快递网点近20,000个;同时公司积极加快仓储建设,三季度新开工项目6个;另外公司也全面推进物流服务建设,今年8月推出“准时达”产品,覆盖全国8大城市,“送装一体”已在全国55个城市推行,“代客检”已覆盖全国30多个城市。金融业务方面,前三季度交易规模同比增长174%,主要由于公司一方面围绕客户体验不断改善产品,苏宁金融APP一站式金融服务功能基本完备;另一方面,公司不断提升金融科技能力,积极引入最新技术如大数据风控、金融AI等。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。公司业绩增长稳定,我们维持公司营收增速,预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.91/11.06/11.94亿元,对应当前股价PE分别为183/122/113倍,维持盈利预测,维持“增持”评级。(来源：申万宏源 文/王俊杰；编选：中国电子商务研究中心）