(网经社讯)国内代运营龙头，营收业绩保持较快增长，盈利水平领先：公司是国内优质电商代运营龙头企业，也是首家登陆A 股的代运营上市公司。从运营百雀羚旗舰店起家，到开拓伊丽莎白雅顿、OLAY、欧珀莱等其他美妆品牌，到合作泡泡玛特进入玩具品类，以及收购浙江上佰股权进入家电家居领域，公司持续通过拓品牌、品类、平台的方式拓展业务发展边界。
2015-2019 年营收及归母净利润增速CAGR 分别为53.74%/86.46%，2019年公司净利率为15.1%，高于同业平均水平。
品牌电商服务行业规模增速较快，激烈竞争促提效升级，头部效应凸显：
（1）需求端：据艾瑞咨询统计，2018 年我国品牌电商服务行业规模达1613.4 亿元，同增45.7%，且预计2018-2021
年规模增速为29.13%。随着行业竞争愈加激烈，代运营企业纷纷加强营销策划能力、提升数字化和专业化水平等方式建立竞争优势，向集成型优势的TP2.0
阶段转型。更多平台方的扶持政策、以及品牌方对于转化率更严格的要求，是驱动代运营企业提效升级的外部因素。
（2）供给端：2018 年CR4 集中度约为32.1%，预计未来随着行业企业竞争优势的分化、平台分级化的管理、以及头部企业资本化加速，头部效应将更为明显。
“强营销能力+精细化运营+完善人才政策”，打造核心竞争壁垒：（1）强营销能力：在中台品牌创研中心和前台运营团队的协作下，为品牌客户更高效地引流、提升产品客单价、孵化新品、及提升品牌形象；（2）精细化运营：包括建立高度体系化、细分化的运营架构、设置专业度极高的中台以赋能于前台、建立完善的营销资源体系、以及开发全面的数字化智能工具；（3）完善人才政策：一方面高管具有阿里及4A 公司专业背景，且为公司主要股东之一；另一方面对不同层级员工采取不同激励政策，保证充足的人才梯队储备。
投资建议：公司是国内优质的电商代运营龙头，在营销策划、精细化运营和人才机制建设等方面优势显著，目前业务从内涵外延双向快速扩张，扩品牌、扩品类、扩平台均顺利推进，未来收入及业绩成长空间巨大。预测公司2020-2022 年EPS 分别为2.34、3.24、4.44 元，对应PE 分别为61X、44X、32X，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、品牌及品类拓展不及预期、大客户流失风险、平台流量下滑风险、流量费用增长过快风险、宏观经济波动影响。
