(网经社讯)核心观点：

国家邮政局数据显示，2020 年9 月，全国快递业务量达80.9 亿件，同比增速为44.6%（5 月/6 月/7 月/8 月同比增速分别为41%/37%/32%/36%）。考虑到电商行业在双11 等年末促销活动的刺激下，其季节性较为突出，预计今年Q4 季度快递行业将迎来业务量小旺季。

“双十一”大促或将推动四季度件量增速持续高位运行。疫情后的首个“双十一”，对于拉动下半年的内需市场表现具有重要意义，各大电商平台亦推出了较大力度 的促销方案。以淘宝为例，今年天猫双十一将从购物狂欢节升级为购物狂欢季，将整合促销热潮拉长为两波，第一波预售从10 月21 日-31 日，大促日是11 月1-3 日，将重点扶持全网一年中的新品牌、新产品，以及产业带和全球独特供应的商品；第二波预售从11 月4 日到10日，大促日为11.11 日。与19 年相比，今年的满减政策力度更大。最后，阿里研究院与毕马威联合举行《迈向万亿市场的直播电商》报告发布会上， 直播MCN 运营负责人李明透露，预计商家直播将在今年双11 迎来较大增长。

市场竞争激烈，快递公司回量诉求加剧了价格战。分季度看，今年Q1 和Q2 季度快递单价分别同比下降4%和10%（去年同期分别下降1%和2%）；其中，异地件单价Q1 和Q2 季度同比分别下降6%和15%（去年同期分别下降3%和5%），新冠疫情影响下，快递公司回量诉求加剧价格战。8 月，顺丰/韵达/圆通/申通件量增速同比分别为63%/54%/41%/17%，单票价格分别下降21%/34%/23%/24%，主要快递公司业务量整 体高增长，但竞争仍旧激烈。

Q4 季度盈利情况取决于业务量与产能是否合理匹配。分季度看，Q4 单季度通常为快递公司的业务量旺季（件量占比高于25%），但Q4 单季度扣非净利润占比波动较大，存在Q4 盈利能力处于全年平均线以下的水平的情况，或源于快递需求短期大量释放，导致部分公司转运分拨、运输产能吃紧，最终使得快递公司只能临时购买劳动力、运输 服务推动成本上升，盈利能力下降。

投资建议。上半年，外部环境的特殊性让行业格局发生了一定的变化，具体表现为：1. 直营快递的业绩表现远超加盟快递；2. 具备规模优势的公司，成本的边际改善反而更小。加盟快递的分化正从利润端转向现金流，这是龙头突围的强信号。顺丰双业重归平衡，愿景、能力、赛道三要素高 度匹配，聚焦核心优势有望加速顺丰成长为中国综合物流龙头。重点关注：顺丰控股，中通快递、圆通速递、韵达股份。

风险提示。疫情出现反复，快递价格战加剧，宏观经济下行，油价大幅波动。