(网经社讯)Q3 业绩优异，国际品牌表现良好，维持“买入”评级公司公布2020 年三季度报，2020Q1-Q3 实现营业收入8.25 亿元，同比增长4.38%；实现归母净利润1.64 亿元，同比增长70.33%；实现扣非后归母净利润1.52 亿元，同比增长58.38%。2020Q3 实现营业收入2.67 亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润5,541 万元，同比增长107.93%；实现扣非后归母净利润4,693 万元，同比增长79.69%。

我们判断公司代运营的国际品牌Q3 表现良好，宝洁系+雅顿同比均有较高的GMV 增速，新增食饮、家电、潮玩等品类带来新增量，同时基于Q4 电商旺季的预期，我们维持盈利预测不变，预测2020-2022 年归母净利润分别为3.46/4.93/6.87 亿元，对应当前股份EPS 分别为2.40/3.42/4.77 元，对应当前股价PE 分别为69/48/35 倍，维持“买入”评级。

释放流量成本上涨压力，Q4 电商旺季业绩确定性较强公司持续增强服务费模式占比，减轻流量成本上升压力，着重以轻资产运营，Q4 百雀羚从经销转为服务费模式，目前仅艾杜纱等少量品牌仍是经销模式，其余均以收取服务费为主。

同时，Q4 为电商旺季，2019Q4 实现归母净利润1.23亿元，当年占比56%，从“双十一”预售情况来看，OLAY 和雅顿预付定金情况较好，核心代运营品牌均非免税热卖产品，我们判断10 月免税店促销或不会对公司“双十一”销售造成影响，叠加“双预售”给予公司更强的业绩确定性。

打造自有品牌，进军内容电商，开拓全新赛道公司于2020 年10 月19 日公布定增预案，拟孵化自有品牌，拓展内容电商。我们判断公司或能以营销运营经验，推动自有品牌较快增长，同时部分化解品牌收回运营权的风险。

此外，布局内容电商有利于公司对新平台的开发尝试，增强整合营销能力，应对淘系站内流量增速放缓的瓶颈，有望满足已有及新拓客户的需求。综合来看，公司在淘系代运营以“新品牌+新品类”巩固较高增长的基本盘，同时以自有品牌和内容电商的新业务，开拓全新赛道，有望提供长期的新增量。

风险提示：行业竞争加剧；品牌方收回运营权；信息安全风险。