(网经社讯)1．事件摘要

2020 年前三季度公司实现营业总收入8.25 亿元，同比增加4.38%；实现归属净利润1.64 亿元，同比增长70.33%；归属扣非净利润1.52 亿元，同比增加58.38%；经营性现金流量净额为2.64 亿元，较去年同期增加173.02%。

2．我们的分析与判断

（一）单季营收及净利均呈现出逐季改善趋势，三季度并表浙江上佰为公司带来全新增长点

2020 前三季度公司实现营业总收入8.25 亿元，较去年同期增加0.35 亿元，同比增加4.38%。从季度的角度来看，2020 年Q1/Q2/Q3公司分别实现营业收入2.14/3.44/2.67 亿元，分别较上年同期变动-0.18/+0.17/+0.36 亿元，逐季经营改善效果明显。公司的营收表现季节性明显，一三季度属于公司的营收淡季，销售额份额占比相对偏低，2016-2019 年四年间的均值水平在15-17%之间；二季度由于存在618 电商大促等节点，营收占比相对偏高，均值水平可达约21-22%；

四季度的营收贡献占比占据绝对优势，四季度因为覆盖双十一、双十二等线上大型促销活动，营收占比的均值水平高达45-47%。虽然报告期内三季度环比二季度销售额有所下降，但与同处于淡季的一季度及去年同期相比，仍有提升和改善，这也体现出公司不断扩品类、扩客户对业务的提振效果。此外，公司于5 月29日公告完成收购浙江上佰51%股权的工商变更，浙江上佰成为公司控股子公司，即三季度开始需被纳入公司合并报表范围内，2019 年浙江上佰经审计的营收规模为1.79 亿元，净利润为0.39 亿元，新进子公司也将为公司营收规模带来直接增量。

从公司业绩角度出发，2020 前三季度公司实现归母净利润1.64亿元，较上年同期增长0.68 亿元，对应YOY70.33%；其中Q3 单季实现归母净利润0.55 亿元，较上年同期增长0.29 亿元，对应YOY107.93%。前三季度实现归母扣非净利润1.52 亿元，较上年同期增长0.56 亿元，对应YOY58.38%；其中Q3 单季实现归母扣非净利润0.47 亿元，较上年同期增长0.20 亿元，对应YOY76.96%。2020前三季度公司共录得非经常性损益1206.71 万元，较上年同期增加1170.79 万元；其中包含政府补助1727.43 万元，较上年同期增长1695.90 万元。

公司利润增长率高于营业收入增长率，与公司处于高速发展阶段，并在扩大销售的同时不断提升经营效率密切相关。分季度来看，2020Q1/Q2/Q3 公司分别实现归母净利0.47/0.61/0.55 亿元，较上年同期分别增加0.15/0.24/0.28 亿元，由此可以看出公司的盈利与营收呈现出相似的逐季加速提升趋势。

（二）2020 前三季度综合毛利率提升3.95pct，费用率下降6.16pct公司2020 前三季度综合毛利率为43.90%，相较去年同期提升3.95 个百分点。根据我们前期的分析，公司主营业务中毛利率水平偏高、营收份额走高的品牌线上管理服务出现毛利率的进一步提升，故公司的总体毛利率水平出现结构性优化。此外，公司8 月公告，自10 月1 日开始公司的核心客户之一百雀羚与公司的合作方式也从原有的品牌线上营销服务转变为品牌线上管理服务，由此可能会带来整体毛利结构的进一步变化。

公司2020 前三季度销售净利率达到21.26%，较去年同期提升9.08 个百分点；2020 前三季度公司的期间综合费用率为16.95%，较上年同期下降6.16 个百分点。具体来看，2020 前三季度公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为13.37%/5.88%/-2.30%，分别对应上年同期变化-5.77/+1.83/-2.21 个百分点。

其中，原收入准则下产品控制权转移前发生的运费计入销售费用，新收入准则要求作为合同履约成本的一部分随收入的确认结转为营业成本，故本期仓配费用较上年同期下降较多，同时推广费用、职工薪酬、仓库租金等项目均出现了不同幅度的规模缩减，综上各因素导致销售费用同比上年同期减少4098.58 万元至1.10 亿元。财务费用同比上年减少1825.88万元至-1894.91 万元，原因是报告期内利息收入大幅提升至1910.40 万元。

（三）计划向特定目标发行股票募集资金11 亿元，致力于打造自有品牌和内容电商

公司公告拟募集资金11.00 亿元，用于在杭州市钱塘新区打造运营中心，孵化公司在食品、保健品等领域的快消品类的自有品牌，并开展线上店铺直播、视频平台代运营和 IP 号打造等内容电商项目。自有品牌建设是公司为应对电子商务服务业日益激烈的竞争环境，依托于电子商务服务行业丰富的行业经验，以及在网络零售方面积累的专业运作、数据分析及精准营销策划能力，孵化公司在食品、保健品等领域的快消品自有品牌，扩大公司营业收入，形成新的利润增长点。

内容电商项目指公司购置先进的视频制作及网络直播设备，招募优秀的视频制作和直播电商领域人才，利用公司在电子商务服务行业多年的经验积累，为合作品牌方提供线上店铺直播、视频平台代运营、IP 号打造等内容电商服务，增加优势壁垒，增强与品牌方合作粘性。

（四）激励骨干员工、拓展品类布局，力图实现战略目标公司提出了以精细化运营为驱动力，创新服务板块、提升综合竞争力，打造“全球品牌在中国电子商务渠道最专业的运营服务商”的战略目标。为实现战略目标，公司在经营机制和人才培养等方面进行了革新，建立和完善公司及控股子公司核心管理级员工及核心骨干的激励约束机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，形成“着眼未来、利益共享、风险共担”的利益共同体，提升公司竞争力。

2020 年上半年，公司已完成第一期限制性股票激励计划的授予。公司为培养人才，向内深入挖掘现有员工的潜力，加强内部人才的发现、培养、使用和管理机制；向外与多所学校展开合作，定向定岗提前培训新进大学生人才势力，集聚人才。

公司秉承“创新、团队合作、敬业、诚信正直、拥抱变化、激情奋斗”的核心价值观，以企业文化感染全体员工干事创业的激情，为企业的良性发展提供动力。此外，公司还在保持老客户持续高增长的同时，新增快消品品牌客户，拓展品类布局；收购股权，扩展家电品类和多平台合作版图。此次收购浙江上佰电子商务有限公司51%的股权后，公司的平台合作方涵盖了中国的头部电商平台：天猫、京东、拼多多、小红书、唯品会、苏宁易购等。

3．投资建议

我们认为公司主营的美妆类品牌代运营尚处于行业红利期，新增的其他快消品、家电类产品行业内也存在结构性的发展机遇；一方面电商行业规模稳步扩张，随着互联网的进一步普及和电子信息化在国民生活中的逐渐渗透，消费者网上购物的消费习惯逐步形成，我国网络购物用户数不断增加，社消中线上比重逐步提升，另一方面美妆类、家电类产品在消费中的普及度提升，且线上电商逐步成为其销售的主要途径，电商渠道快速的营销推广能力和广泛的消费者触达能力均是营销的重要环节。

公司在传统业务拥有较为稳定的发展基础之上，通过扩品牌、扩品类、扩平台的方式进一步打开规模的增长空间，分散自身经营中的风险。考虑到年初的疫情对公司Q4 旺季的消极影响有限，同时公司自身业务结构发生调整，我们更新预测公司2020/2021/2022 实现营收15.16/18.04/23.36 亿元，归母净利润3.18/4.13/5.91 亿元，对应PS15.72/13.21/10.20 倍，对应EPS 为2.20/2.86/4.10 元/股，对应PE75/58/40 倍，维持“推荐评级”。

4．风险提示

品牌商切入实施自运营带来竞争的风险；人才流失的风险。