(电子商务研究中心讯)　　行业观点

　　行业趋势

　　2014年证券业主要关注两大变化:一是投行发行体制改革带来的影响;二是互联网对券商业务的冲击。

　　(1)发行体制

　　改革发行体制现在将逐步从审批制走向注册制,这将带来行业集中度的大幅上升(参考香港市场,高盛、摩根士丹利等大型投行IPO市场占有率极高)。

　　主要由于三方面原因:

　　1)新股发行制度由审批制到注册制,券商的定价权、研究的话语权将大幅上升,注册制下,新股大幅增加,买方对卖方研究的依赖度将上升;

　　2)引入配售权制,核心客户将拿到更多资源,大的投资机构和大的投行将锁定;

　　3)各上市公司将更倾向于找市场认可的大券商寻求合作,销售能力较弱的投行可能存在发售困难,因此好的项目越来越倾向于大券商。

　　(2)互联网金融冲击

　　从2013年开始,互联网就给各个行业带来很大的变化,而2014年互联网将对金融行业带来实质性的影响。而对于券商行业,互联网的影响主要有两点:一是行业佣金率下降;二是长尾客户的互联网化,客户将出现分层。因此,在互联网热潮中,各家券商都应该找到自己的定位和战略。

　　券商发展模式

　　纵观海外券商,主要的发展模式有以下四种:

　　1)以机构业务为主,如高盛,在投行、研究上具有较强的实力;国内券商中具备这个实力的如中信证券。

　　2)重点发展中高端客户,如美林证券,重视高端个人客户,提供研究、咨询等附加服务;国内券商中兴业证券提出以此为目标的发展战略。

　　3)线上线下共同发展,如嘉信理财,以经纪业务、资产管理和金融超市为主要业务,发展线上服务,同时线下大量的社区营业部;国内券商中国金或将走这样的发展模式。4)纯网络经纪商,如e-trade,这种模式的佣金率有很大吸引力;国内部分互联网公司若能拿到经纪业务牌照或将走这样的发展道路。

　　我们的观点

　　总的来说,对于还没转变或没有做好准备应对互联网金融的券商,尤其是那些营业网点多,固定成本大,经纪业务占比高,受佣金率下滑影响大的券商,我们建议回避;而主动拥抱互联网或拥有互联网基因的公司我们则比较看好。

　　那么什么是互联网基因?必要条件:

　　1)民营体制,具有经营效率、决策效率高的优势,应对变化的能力较强,转型速度快;

　　2)营业部数量少,转型的包袱轻,而互联网将带来用户更大的增量。

　　我们认为以下公司具有互联网基因:国金证券、锦龙股份、太平洋。

　　推荐个股

　　首推国金证券

　　唯一一家已正式公告与腾讯合作,这对它的影响有以下三点:

　　1)国金与腾讯网的合作在两年内具有排他性。

　　2)对于国金与腾讯未来是否还会有股权合作,公司未有公告,目前无法了解。但我们猜测不排除股权合作可能:对于腾讯来说,两年的排他协议,更看重互联网金融带给它的战略效应;对国金来说,目前公司实际控制人为涌金系魏东的遗孀陈金霞,参与公司的管理较少。

　　3)该合作对国金的弹性非常大。国金目前有效客户数是20万,而腾讯微信用户就达到6亿,自选股软件下载量超1000万,腾讯网第一届炒股大赛的报名人数100万。因此国金与腾讯合作将对其客户增量产生很大影响,带来很大的机会。

　　在对国金的估值方面,不考虑互联网金融,国金14年净利润预计6-7亿,主要来自投行和融资融券业务的增量,该部分给予30倍PE,估值约200亿;此外,我们给予公司和腾讯合作这样一个期权价值,参考东方财富,公司业绩为亏损,而13年最高时市值100亿。

　　锦龙股份和太平洋两家公司都具有互联网金融的基因,适合走互联网金融的道路;

　　中山证券(锦龙股份参股)管理层已逐步到位,民营体制下效率提升,业绩弹性很大;太平洋证券借助东盟自贸区和沿边金融试验区打造面向东南亚的国际化投行。

　　风险提示:经纪业务转型不成功受到佣金率下滑的冲击（来源：金融界 编选：网经社）