(网经社讯)我们预计 1QFY26 阿里巴巴淘天电商业务有望表现稳健，CMR 预计同增 11%，主要得益于变现率同比提升及 GMV 的增长，云业务有望在强劲外部 云需求帮助下延续加速增长（预计季度收入同比+22%）。2Q25 以来，我 们看到阿里集团在闪购领域展现出较强的投入决心，致力于成为近场电商+ 远场电商结合下大消费场景中的龙头，期间高频的餐饮外卖将扮演一定的引 流入口，这些投入预计会给阿里集团 1QFY26-1QFY27 的利润表现带来一 定短期扰动，而闪购与远场电商间的协同仍需一定时间逐步孵化。后续建议 关注：1）闪购业务用户心智的稳固性，及对远场电商的交叉销售带动效果； 2）闪购领域平台竞争格局的演绎；3）国内 AI 应用的发展与突破。“买入”。
1QFY26：电商受闪购投入影响利润预计承压，云基本面保持稳健
我们预计公司 1QFY26 收入同比+1%至 2,457 亿元（排除高鑫零售及银泰 百货出表影响，总收入仍实现高个位数同比增长），调整后 EBITA 同比 -16.5%至 376 亿，主因闪购业务投入加大，但国际电商及非核心业务整体 仍延续减亏趋势。我们预计淘天集团+本地生活合并 1QFY26 调整后 EBITA 同比-20.6%至 385 亿（前季：+11.7%yoy），不考虑闪购投入影响我们预 计淘天 EBITA 或仍为正增长。我们认为国内较为强劲的 AI 大模型训练与推 理需求和私有化部署需求有望支持阿里云实现收入增速延续环比改善趋势， 我们预计阿里云 1QFY26 收入同比增长 22.0%（前季：+17.7%）。
闪购业务单量爬坡迅速，关注后续投入ROI
淘宝闪购于 5 月 2 日正式上线。据淘天速递公众号，6 月 23 日集团宣布即 日起饿了么、飞猪合并入中国电商事业群；7 月 2 日淘宝闪购宣布在 12 个 月内直补商家与消费者 500 亿。7 月 5 日淘宝闪购+饿了么日订单量突破 8,000 万（vs 6 月 23 日 6,000 万，5 月 26 日 4,000 万），非餐饮订单超 1,300 万，淘宝闪购日活跃用户超 2 亿。我们估算 1QFY26 淘宝闪购投入在 百亿规模，而 2QFY26 或在日均订单量快速提升及单均补贴维持较高水位 的影响下进一步扩大投入量级。对于闪购业务与主站电商间的交叉引流，虽 已看到闪购对于淘宝用户层面数据的改善（6 月淘宝 DAU 同比增长 7.3%， vs 5 月+3.0%；6 月淘宝用户总时长同比+3.2%，vs 5 月-4.9%，据 QM）， 但落脚于销售额增长与用户变现端，我们认为仍需一定时间逐步孵化。
盈利预测与估值
考虑闪购投入加大，我们下调 FY26-28 非 GAAP 归母净利润预测 20.6/22.2/21.3%至 1,340/1,550/1,697 亿元。基于 SOTP 美股/港股目标价 为 152.9 美元/150.0 港元（前值：189.6 美元/186.1 港元），对应 19.5/16.9/15.4x FY26-28 非 GAAP 预测 PE。
