(网经社讯)6月27日，数字医疗健康服务平台“ 健康160”递表港交所，这也是其第三次冲击港股上市（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/jksdks/  ）。这家成立于2005年的企业，曾于2015年在新三板挂牌，2018年终止挂牌，2023年12月首次向港交所递表，但因6个月内未通过聆讯而失效。健康160的第三次IPO尝试，能否完成上市梦？。

出品 | 网经社

作者 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

一、屡屡上市失败 盈利困境与商业模式争议成主因

根据招股书显示，健康160是中国医药健康用品批发商及数字医疗综合服务提供商，为客户提供各种医药健康用品，以及全面的数字医疗健康解决方案。该公司以批发模式向企业客户(包括区域医药贸易公司、医疗保健机构及其他医药销售平台)及以零售模式向个人用户提供医药健康用品。

在医药健康用品销售方面，健康160以批发为主，零售为辅。批发模式是健康160的"现金牛"，贡献了超七成的收入，但毛利率极低。

在数字医疗健康解决方案方面，其云医院系统进驻2000多家医疗机构，为医院提供互联网医院开通、线上运营、用户分层、整合营销等系列服务功能。此外，健康160还推出了"160云社康"解决方案，赋能医共体建设，推进分级诊疗的落实。

从市场地位看，健康160在B端医疗资源整合方面具有显著优势。按2023年通过平台挂号的数量、合作医院数量、三级医院数量及接入平台的医护人员人数计算，健康160是中国数字医疗健康综合服务行业最大的数字医疗健康服务平台。截至2024年12月31日，其合作医院数量超过14,400家，三级医院数量超过3,424家，医护人员数量超过898200名。

网经社电子商务研究中心数字健康分析师陈礼腾认为， “健康160”前两次递表港交所失败，或与其商业模式争议相关。公司虽自称“中国最大数字医疗健康服务平台”，但收入结构高度依赖低毛利的医药健康用品销售业务。2022-2024年，该业务贡献营收比例均在70%左右，毛利率从4.1%骤降至1.4%，这种“以价换量”的策略导致公司难以形成健康的正向循环。

知名互联网专家、网经社电子商务研究中心特约研究员郭涛认为， “健康160”前两次递表失败，主因在于盈利短板与业务模式争议。财务层面，其虽收入增长，但持续亏损，毛利率偏低，不符合港股对盈利稳定性的潜在要求。

业务层面，“医疗预约+健康商城”模式被质疑“重流量轻盈利”，过度依赖医院挂号、药品销售分成等第三方合作，自身医疗资源掌控力不足，导致商业闭环脆弱。此外，市场对其“互联网医疗”属性存在争议，叠加数据安全、医患责任界定等监管趋严，进一步削弱了投资者信心。

网经社电子商务研究中心特约研究员、朋橙心理创始人、浙江大学MBA中心创业导师全云峰认为，“健康160”两次冲击上市失败：

一是业务构成单一。业务像“倒卖药品”：71%收入靠卖药，但毛利率低到只有1.9%（相当于卖100元药只赚1.9元），主要做批发（占93.5%），赚的都是辛苦钱。

二是财务数据不佳。一直亏钱还欠债：3年半亏了4.6亿，2024年上半年亏得更猛（同比翻倍），公司总资产还没欠的钱多（资不抵债）。

三是增长后劲乏力。用户越来越不爱用：虽然注册用户变多（4890万），但实际活跃用户从390万降到300万，核心业务（比如挂号、问诊）收入反而下滑。

二、增收不增利 结构失衡拖累盈利

“健康160”的财务表现呈现出“增收不增利”的典型特征。财务数据显示，收入从2022年的5.26亿元增长至2024年的6.21亿元，但收入结构严重失衡，70%左右的收入来自低毛利的医药健康用品销售，导致整体毛利率从2021年的31.4%降至2024年的22.9%。

郭涛表示，“健康160”收入超60%依赖挂号服务费与健康产品销售，但技术开发、用户获取等成本居高不下，加之医疗行业消费周期长、复购率低，导致亏损持续扩大。其业务模式试图串联“线上挂号-问诊-健康管理-医药电商”全链条，但各环节均面临激烈竞争：挂号服务需与微医、好大夫在线竞争；问诊领域受<a href="http://www.100ec.cn/Index/complain_search.html?company=平安好医生挤压；医药电商则要抗衡<a href="http://www.100ec.cn/Index/complain_search.html?company=阿里健康、<a href="http://www.100ec.cn/Index/complain_search.html?company=京东健康。尽管平台积累了大量医疗数据，但其在精准营销、保险合作等变现路径上仍有待验证。

此外， “健康160”盈利能力羸弱，连年亏损。2022-2024年其净亏损分别达1.20亿元、1.06亿元、1.08亿元，累计亏损超3亿元，资产负债率一度飙升至319.33%，净负债达3.92亿元。用户层面， “健康160”月活用户从2021年的390万降至2024年的300万，且注册用户未能有效转化为付费用户，进一步削弱了收入转化能力。

亏损的主要原因包括一次性诉讼和解费用、存货成本高企以及销售费用大幅增长。2023年12月，健康160与口罩诉讼买方达成和解，最终赔偿金额为1300万元，其中1240万元于2022年确认为其他亏损，40万元于2023年上半年确认。此外，健康160的存货成本占销售及服务总成本的比重持续上升，挤压了利润空间。

健康160的财务困境本质上是业务结构失衡的结果。医药健康用品销售贡献了超七成的收入，但毛利率极低，而数字医疗健康解决方案虽然毛利率高达70%多，但收入占比不足30%，且增速停滞。这种"大而不能盈利"的业务结构，使得健康160难以摆脱亏损局面。

三、多重挑战叠加 IPO前景存不确定性

郭涛指出， “健康160”面临三大核心挑战：

一是政策风险，《互联网诊疗监管细则》等政策限制了其“导流至线下”的盈利模式；

二是盈利模式模糊，低毛利的挂号问诊服务与难以突围的健康产品销售，亟需探索“医疗+保险”等新赛道；

三是用户黏性不足，缺乏独家医疗资源使其易被公立医院APP或区域性平台替代。此外，多次递表未果也暴露出公司治理隐患，若长期无法扭亏，可能面临投资者信心下降、估值承压的风险。

陈礼腾认为，“健康160”面临的挑战有以下几个方面：首先，用户增长与活跃度的矛盾亟待解决。尽管注册用户规模庞大，但月活用户未显著提升，用户留存率和付费意愿不足，限制了平台变现能力。 其次，存货与供应链管理成为掣肘因素。药品批发模式需大量囤货，库存周转效率低下，叠加价格战压缩利润空间，进一步加剧亏损。最后，港股市场对医疗健康行业的估值偏保守，叠加公司盈利能力不足，第三次IPO能否通过仍存不确定性。若无法通过业务转型（如提升数字医疗服务收入占比）或外部融资缓解资金压力， “健康160”可能陷入长期亏损与现金流枯竭的恶性循环，最终影响其生存与发展。

此外，从外部竞争来看，数字健康赛达玩家众多，竞争激烈。目前，上市的数字健康公司已有1药网、平安好医生、新氧、阿里健康、京东健康、合纵药易购、智云健康、叮当健康、梅斯健康、药师帮等。此外，还有春雨医生、七乐康、健海科技、健培科技、卓健科技、丁香医生等一众未上市的公司。

 “健康160”需重构业务逻辑：一是提升医药供应链效率，而非单纯追求GMV；二是强化数字医疗解决方案的技术壁垒，通过AI、大数据等提升服务溢价；三是探索与健康管理等业态的深度融合，打造第二增长曲线。

【小贴士】

网经社深耕数字经济行业18年，长期关注数字健康，我们重点报道与研究的企业有1.互联网医疗：京东健康、医鹿、平安健康、微脉、丁香园、微医、春雨医生、好大夫在线、爱连健康、健康160、卓正医疗、小荷健康、荷叶健康、禾连健康、智云健康、健海科技、健培科技、医日健、创业慧康、新氧、美呗等；2.医药电商：药师帮、合纵药易购、1药网、药房网、方舟健客、叮当快药、上药云健康等。

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